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日博365备用:方正策略:美股近30年五次急跌对各类资产影响几何?

时间:2020/3/1 20:09:17  作者:  来源:  查看:19  评论:0
内容摘要:  1、经济低迷、政策积极。从国内来看,一季度将迎来“经济低迷、政策积极”的组合,受新冠疫情影响,经济供需双向均受到影响,目前复工处于渐进有序过程,但部分消费和服务活动依然受到疫情约束,特别是外围疫情扩散带来新的不确定性,在决战小康之年,实现年度经济目标意义重大,因此上半年逆周期...
  1、经济低迷、政策积极。从国内来看,一季度将迎来“经济低迷、政策积极”的组合,受新冠疫情影响,经济供需双向均受到影响,目前复工处于渐进有序过程,但部分消费和服务活动依然受到疫情约束,特别是外围疫情扩散带来新的不确定性,在决战小康之年,实现年度经济目标意义重大,因此上半年逆周期政策将较为积极,3、4月份货币、财政、产业政策等都值得期待,总量政策相对积极,有助于改善经济预期和修复市场风险偏好。从外围来看,美股暴跌对大类资产的影响路径可分为两类,一是由美国自身经济周期引发的调整,如2000年互联网泡沫及2008年次贷危机,短期大类资产全部保持弱势;二是外部性冲击或非经济因素引发的调整,如1998年亚洲金融危机及911恐怖袭击事件,危机发生后风险资产会出现全面反弹。若疫情未在全球进一步蔓延,本次危机更多为一次性冲击,其影响更加类似于亚洲金融危机及911事件,风险出清之后市场将迎来全面反弹。从市场情绪来看,成长风格出现短期过热迹象,体现为阶段性涨幅较大、涨停数量明显抬升、基金整体仓位接近历史高位、两融余额加速增长、外资持续流出等,考虑到国债收益率正处于下行通道中,股权溢价水平进一步下行的空间受限,权益资产性价比仍不错,在调整中逢低布局仍是不错的策略。逢低布局两个方向,一是逆周期政策加码相关的基建、地产和金融,关注建材、房地产、工程机械、建筑、券商等;二是中期布局成长,逢低可关注TMT、先进制造、医疗服务等细分领域。

  2、行业配置的主要思路:经济增长层面,全球疫情蔓延是新的风险点,经济增长预期受外需走弱的影响,目前企业复工状态仍然参差不齐;流动性保持充裕状态,市场利率持续下行,各项利率处于低位,关注后续社融的变化;风险偏好受到两方面因素牵制,一方面是外围市场的大幅调整,美股经历黑色一周,主要股指周跌幅在10%以上,A股整体风险偏好有所降温;另一方面,中国PMI数据公布之后,逆周期政策加力的预期进一步升温,3月美联储降息概率大幅上升,股票市场演绎的逻辑短期在于经济预期变化以及市场风险偏好,核心在于各国疫情能否有效应对以及宽松政策的发力情况。配置上可关注两个方向,一是逆周期政策加码相关的基建和地产链条,关注建材、房地产、工程机械、建筑等,货币宽松加码可阶段性关注券商;二是成长,从创业板和沪深300估值比价来看,成长的相对估值从2019年9月份之后持续抬升,相对估值变化印证了成长风格已经形成大趋势,而产业变化是成长风格的核心,逢低可关注TMT、先进制造、医疗服务等。综合来看3月可关注券商、传媒(互联网、教育)、工程机械等行业。

  3、3月首选行业:券商、传媒(互联网、教育)、工程机械。券商的支撑因素在于:业绩增长确定性较高。整体估值合理,安全边际较高。证券行业进入监管红利释放期。传媒的支撑因素在于:业绩增速反转,龙头公司业绩趋势良好,一季度业绩爆发可期,估值处于TMT行业中的相对低位,疫情改变消费习惯,宅经济背景下休闲游戏备受青睐,考研扩招,疫情放大相关考试培训需求。工程机械的支撑因素在于:行业集中度持续提升,挖掘机销量先抑后扬,整体估值较低,逆周期对冲政策将加力,工程机械有望受益。

  正 文

  1    经济低迷,政策积极

  经济低迷、政策积极。从国内来看,一季度将迎来“经济低迷、政策积极”的组合,受新冠疫情影响,经济供需双向均受到影响,目前复工处于渐进有序过程,但部分消费和服务活动依然受到疫情约束,特别是外围疫情扩散带来新的不确定性,在决战小康之年,实现年度经济目标意义重大,因此上半年逆周期政策将较为积极,3、4月份货币、财政、产业政策等都值得期待,总量政策相对积极,有助于改善经济预期和修复市场风险偏好。从外围来看,美股暴跌对大类资产的影响路径可分为两类,一是由美国自身经济周期引发的调整,如2000年互联网泡沫及2008年次贷危机,短期大类资产全部保持弱势;二是外部性冲击或非经济因素引发的调整,如1998年亚洲金融危机及911恐怖袭击事件,危机发生后风险资产会出现全面反弹。若疫情未在全球进一步蔓延,本次危机更多为一次性冲击,其影响更加类似于亚洲金融危机及911事件,风险出清之后市场将迎来全面反弹。从市场情绪来看,成长风格出现短期过热迹象,体现为阶段性涨幅较大、涨停数量明显抬升、基金整体仓位接近历史高位、两融余额加速增长、外资持续流出等,考虑到国债收益率正处于下行通道中,股权溢价水平进一步下行的空间受限,权益资产性价比仍不错,在调整中逢低布局仍是不错的策略。逢低布局两个方向,一是逆周期政策加码相关的基建、地产和金融,关注建材、房地产、工程机械、建筑、券商等;二是中期布局成长,逢低可关注TMT、先进制造、医疗服务等细分领域。

  1.1   经济下行压力不减   

  PMI下行幅度超预期,疫情冲击幅度超过金融危机时期。从最新公布的2月份PMI数据来看,制造业PMI为35.7,低于市场预期的46,绝对数值已经低于2008年金融危机爆发时的最低点38.8。从企业类型来看,大、中、小型企业PMI分别为36.3、35.5和34.1,表明中小企业受疫情影响更为明显;从制造业各分项来看,生产、新订单、新出口订单、进口、从业人员均全面下滑;从非制造业指标来看,服务业、商务活动、建筑业下滑幅度更大,其中服务业下滑至30.1、商务活动下滑至29.6、建筑业下滑至26.6,表明服务业受疫情冲击较制造业更显著,同农民工返程高度相关的建筑业最明显。总体而言,疫情对经济冲击程度略超预期,后续稳增长的必要性进一步加大。

  从复工的各项指标来看,目前复工进度依然较为迟缓。目前中小企业复工程度仍不到五成,根据国家统计局以及工信部提供的数据,大中型企业复工率为78.9%,中小企业复工率为32.8%,总体而言复工率不到五成。从中观的指标来看,发电耗煤量近期有所上行,但仍同比下滑20%左右;地产销售较春节时期低位明显抬升,但同比下滑50%以上;从主要城市迁徙指数来看,近期广州、深圳、杭州人员流入明显回升,同比下滑幅度在50%以内,北京、上海人员流入仍较缓慢,同比下滑幅度超过50%;从工业品价格来看,钢材现货价格持续下行,大宗商品价格如铜、原油下行幅度更大。

  疫情在海外扩散明显,引发全球经济衰退担忧,外需的冲击将开始显现。本周开始,疫情在海外扩散的态势显著,中国境外日新增病例连续第4日超过中国,超过50个国家报告确诊病例,其中韩国、意大利、伊朗疫情严重蔓延。疫情爆发下全球经济衰退担忧升级,海外机构下调2020年全球经济预测,预计此次疫情将影响全球经济增速0.3%左右,意味着2020年全球经济将继续下行。美国国债收益率持续下行,创下历史新低,10年期国债和3个月国债倒挂程度加深,目前已倒挂14bp。外需的冲击将逐步显现,之前疫情主要影响内需,一旦疫情在全球蔓延,在全球供应链中占有重要地位的韩国、欧盟国家将对全球供应链产生负面影响。

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